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　　开头：母基金连系中心（ID：mjjyjzx）

　　2025年国办1号文，聚焦政府投资基金。

　　1月7日讯息，近日，国务院办公厅印发《对于促进政府投资基金高质地发展的指挥倡导》（国办发〔2025〕1号，以下简称《指挥倡导》），这是初度国度层面出台促进政府投资基金发展的要紧文献。

　　《指挥倡导》涵盖基金树立、募资、运行、退出全历程，分八部分提议25条具体次第，母基金连系中心就《指挥倡导》中对行业影响紧要的要点举措分析解读如下：

　　——财政部相关负责东谈主在答记者问时明确，耐烦本钱是一种专注于恒久投资的本钱面貌，不以追求短期收益为首要筹划，而更神往恒久呈文的式样或投资举止，时常不受阛阓短期波动干扰，是对本钱呈文有较恒久限瞻望且对风险有较高承受力的本钱。

　　咱们随和到，2024年以来，耐烦本钱往往被高层会议说起，引起了圈内的计划高涨。相较于早年间的互联网、花费、模式改进，频年来股权投资行业的投资主题以硬科技为主，而科技类企业的成长周期时常很长，伴跟着创投契构也越来越“投早投小”，此前通行的“5+2”的基金期限已然不成匹配刻下的投资呈文逻辑。这也倒逼创投契构必须更有耐烦，恭候更为恒久的呈文。

　　固然，GP的耐烦，离不开恒久、耐烦的LP，咱们觉得，政府投资基金作为LP，是我国开拓“耐烦本钱”、恒久本钱的主力军。本次《指挥倡导》也指出，合理笃定政府投资基金存续期，而且积极率领寰球社会保障基金、保障资金等恒久本钱出资——对股权投资行业而言，恒久资金开头一直是制约发展的重要问题，募资阛阓面前仍然贫苦确凿的“长钱”，参照海外素质，VC/PE 的资金开头主若是待业金等保障资金、大学捐赠基金和多样眷属钞票，而国内这方面资金并未成为主流，以至浸透率只消 2%—3%驾驭。而今，跟着《指挥倡导》开释的利好，在恒久本钱出资方面，将来更多流水涌入一级阛阓值得期待。

　　从瞻望恒久的角度看，刻下政府投资基金行业也曾对发展耐烦本钱有所探索，尤其是在存续期限方面，存续期限，与“耐烦”显明径直挂钩。举措包括主动为已有基金宽限（如浦东科创母基金）、为新设基金制订更长的存续期（近三个月许多新设政府投资基金的存续期限长达15-20年）。同期，对联基金的存续期也更有耐烦：据咱们不十足统计，驱散2024年12月底，2024年新设的政府率领基金中49%对联基金的存续期要求为10年以上。

　　此外，《指挥倡导》提议可汲取接续投资款式，这对刻下的政府投资基金投资的部分长周期式样濒临的到期退出问题提议了相关解法，也为S往来带来契机。

　　——这意味着，各地政府投资基金粗犷孕育、无序竞争的阵势将迎来收场。

　　财政部相关负责东谈主在答记者问时指出，存在一些政府投资基金投向同质化、个别地区盲目跟风树立基金等问题。对此，《指挥倡导》明确基金要找准定位，合理统筹基金布局，留心同质化竞争和对社会本钱产生挤出效应。

　　咱们随和到，频年来，政府投资基金的设耸峙从部分省级、发扬地市向区县“下千里”，各区县纷繁树立投资基金，但部分所在在树立投资基金中出现面貌主义、胡乱“内卷”的情况，扎堆热点赛谈，投资边界“同质化”，导致最终效果不尽如东谈主意。

　　而跟着严格限度县级政府新设基金，对于股权投资行业而言，GP募资的“下千里化”趋势也将随之改变，咱们估量创投契构在本年募资策略的叮咛将会发生很大的研究。

　　——“不以招商引资为目的树立政府投资基金”，咱们估量，各地的招商型专项基金模式将难以为继。咱们随和到，跟着国令783号《平正竞争审查条例》从旧年8月起负责推行，“税收优惠”式、“奖补”式招商引资模式走到了特地，我国各地的招商模式正在发生变革，“基金招商”模式兴起。

　　在此过程中，许多地区的政府投资基金越来越强调投资与招商的联动，树立了有意的招商基金，尤其是许多招商型的专项基金。部分率领基金也出现了“招商前置化”、“返投前置化”的风物：如果GP需要苦求率领基金的出资，最初需要对接当地的招商部门而非率领基金。只消当招商部门觉得机构的储备式样相宜当地招商引资的条件，才会见知率领基金对拟树立的基金进行立项并鞭策相关职责。在此布景下，子基金不休机构濒临着较大的招商返投压力，以至也有投资机组成立有意作念招商的子公司，以作事于政府投资基金LP的需求。

　　但正如上文所言，在基金招商中出现了许多同质化与“内卷”的情况，以招商引资为目的树立政府投资基金并不利于开拓寰球长入大阛阓，在《指挥倡导》发布后，将来“基金招商”或成为畴前式。

　　“个东谈主不雅点，招商引资是面前各地政府树立母基金的能源之一，政府投资基金失去招商引资功能可能会影响所在树立政府率领基金的积极性，再加上县级政府严控新设基金，估量将来中国母基金数目可能会减少、边界可能会慢慢着落，创投类的尤甚。”某创投行业东谈主士对母基金连系中心默示。

　　另一方面，跟着政府投资基金的定位更明确，对GP的要求也会更友好——饱读吹取消政府投资基金及不休东谈主注册地限定、饱读吹裁汰或取消返投比例。

　　对GP而言，这皆是优化募资环境、裁汰募资难度的中枢举措，一直以来，完成政府投资基金的返投要求、量度弃取各方政府投资基金LP对注册地的要求皆是子基金不休机构最为随和的事情。

　　其实，据咱们的数据统计发现，刻下的政府投资基金行业在此方面也曾有所优化：刻下各地率领基金对联基金的招募公告中，放开注册地限定的情况越来越多，这体现了所在政府越发灵通和求实，围绕招商引资、产业落地的筹划斗胆改进、寻求冲破，最大化达成所在的招商引资效果。

　　返投方面，行业也出现了“宽返投”的发展趋势：即裁汰返投比例、汲取愈加广泛的返投认定口径。据咱们对部分所跟踪政府率领基金的不十足统计，畴前六年内，率领基金行业举座平均返投倍率要求着落超40%。比较过来回投比例动辄2倍、3倍的要求，面前业内的平均返投倍数在1.5倍驾驭，而且，在2024年，低于1倍以下返投要求的率领基金越来越多，如长沙经开区科创母基金，将子基金返投倍数确立为0.4-1倍，并放宽返投认定法式，允许返投主体施展其影响力，将外地企业通过迁址、树立子公司等面貌将式样或投资落地长沙经开区。此外，在2024年公开搜集子基金不休公司的江西景德镇国控产业母基金返投要求也仅为0.6倍。

　　在认定口径方面，更多率领基金采选了愈加广泛的返投认定口径。具体而言，除了最为常见的要求返投主体投本钱地企业或要求投资的外地企业将其注册地、要紧坐褥运筹帷幄地、主要居品研发地、子公司或分公司树立或迁入腹地外，许多率领基金也允许以返投主体投资的外地企业以股权投资款式投资于腹地已有企业、投资的外地企业被腹地企业收购、投本钱地企业在外地控股的子公司、返投主体虽未径直投资但保举到腹地落地的外地企业，以及通过子基金的关联方进行上述投资行动等多种款式完成返投认定。

　　咱们觉得，以区域导向为中心的筹划指引会加大诬蔑GP的业务逻辑和执行动作，而以产业导向为主的筹划指引模式将提高GP的能动性，达成双赢。因此，《指挥倡导》对注册地限定和返投的部署，辱骂常正向的激发政策导向，成心于提振阛阓投资信心。咱们估量，将来，政府率领基金的平均返投倍数要求将进一步着落，咱们也期待有着取消返投要求的政府投资基金出现。

　　——《指挥倡导》明确，按照投资办法，政府投资基金主要分为产业投资类基金和创业投资类基金。新设政府投资基金可汲取子母基金或直投式样款式进行投资，饱读吹创业投资类基金汲取子母基金款式。

　　对于出资比例，其实行业面前对此也曾有所提高：咱们统计近三个月招募创投子基金的公密告现，在出资比例方面，单率领基金本人能出到50%及以上的机构越来越多了，以至有率领基金对联基金的最进步资可高达70%。

　　——这体现出阛阓化的原则，相宜刻下政府投资基金行业的发展大趋势。

　　从母基金行业来看，刻下，政府率领基金慢慢迈入范例化发展的阶段，阛阓化、专科化成为率领基金发展的重要词。政府率领基金正插足存量优化阶段，对基金风雅化不休、运营效率提高作念出更高要求。

　　咱们随和到，刻下，素质丰富的率领基金不休团队跨区域不休异域率领基金，向外地输出专科不休素质，已成为率领基金行业内新兴起的一幕。不同地区间率领基金的互动加深，上风互补，这也响应出中国率领基金行业的进化与熟练。多地省市率领基金皆运转探索阛阓化运作的决策机制，弱化政府干豫，择优选取投研才略强的不休东谈主，放权给专科的阛阓化不休团队运作率领基金，提高不休效率和专科才略，同期简化冗余的手续历程。所在政府率领基金对不休东谈主的信任和充分授权是两边互助的重要。

　　阛阓化运作正越来越受到率领基金的神往：为了充分施展率领基金的作用，所在政府频年间在抓续完善“投行念念维”，充分运作主谈主才、产业、本钱等要素，优化绩效调查、基金激发与尽责免责，连接向专科化、阛阓化办法发展。

　　据咱们不十足统计，近五年，国内已有40余家率领基金校正了不休办法，精简不休架构和审批历程，提高决策及不休效率。多地政府部门也提议不以行政时间干豫基金日常不休事务。

　　此外，《指挥倡导》明确了政府投资基金的不休费法式：一般应以实缴出资或推行投资金额为计费基础。此前业内通行的计费基础为认缴边界，估量将来一级阛阓举座不休费会出现着落趋势。

　　——咱们随和到，旧年以来，高层屡次随和到政府投资基金和国资基金的牵涉机制问题，如2024年6月19日，国务院办公厅发布《促进创业投资高质地发展的些许政策次第》（简称“创投17条”），提议“优化政府出资的创业投资基金不休，编削完善基金调查、容错免责机制，健全绩效评价轨制。系统连系不休政府出资的创业投资基金荟萃到期退出问题。”“落实和完善国资创业投资不休轨制。健全相宜创业投资行业特色和发展轨则的国资创业投资不休体制和尽责合规牵涉豁免机制，探索对国资创业投资机构按照整个基金生命周期进行调查。”

　　而且，政策环境也在饱读吹国资斗胆试错：2024年9月18日的国务院常务会议指出，要鞭策国资出资成为更有担当的恒久本钱、耐烦本钱，完善国有资金出资、调查、容错、退出相关政策次第。2024年9月，国务院国资委党委刊发签字著作也提到，探索建立愈加包容审慎的新产业新业态新模式国资监管体系，加强新边界新赛谈轨制供给，提拔国有企业斗胆试错，效率当好发展实体经济的恒久本钱、耐烦本钱、策略本钱。

　　对于国资创投基金，近日已有相关政策出台——国务院国资委、国度发展编削委聚合出台政策次第，鞭策中央企业创业投资基金高质地发展，提拔中央企业发起树立创业投资基金，要求鞭策国资成为更有担当的恒久本钱、耐烦本钱，中央企业创业投资基金存续期最长可到15年，较一般股权投资基金蔓延近一倍。而且，针对国资创业投资“不敢投”“不肯投”等问题，健全相宜国资央企特色的调查和尽责合规免责机制。

　　咱们觉得，从承受风险角度来看，发展耐烦本钱，也意味着要发展“斗胆本钱”。2024年10月24日，深圳就《深圳市促进创业投资高质地发展行动决策（2024-2026）（公开征求倡导稿）》（以下简称《行动决策》）公开征求倡导，这是寰球范围内初度有地区提议，要引颈发展“斗胆本钱”，提拔国资基金斗胆试错。

　　随后，也曾有所在探索用立法面貌发展斗胆本钱：《湖南省金融促进科技型中小企业改进发展些许轨则（草案）》对饱读吹不确立强制回购条件、空洞评价基金举座运营效果等方面作了轨则。同期，明确要求建立健全相宜创业投资行业特色和发展轨则的国资创业投资不休体制，并对尽责免责情形作出轨则。而且，湖南省大学生创业投资基金，如果大学生创业失败，只消大学生在创业过程中照章合规、诚信运筹帷幄、遵守合约，基金会跟大学生共担创业风险，不需要大学生偿还基金投资资金。

　　而在政府投资基金层面的容错机制开拓，本次《指挥倡导》的出台，提供了要紧指挥。正如财政部相关负责东谈主在答记者问时默示，为不休基金不休东谈主不敢投、不敢退、怕担责等问题，《指挥倡导》明确建立健全容错机制，从顶层轨制层面为基金及不休机构“松捆”，饱读吹政府投资基金更好施展作用，提高投资效率。

　　咱们觉得，这无疑是在饱读吹提拔发展耐烦本钱和斗胆本钱，这亦然刻下一级阛阓亟需的：发展耐烦本钱不详为创投行业带来恒久本钱提拔，而发展斗胆本钱，不详让政府投资基金放开作为。

　　对政府投资基金而言，这可谓是紧要的提拔与利好。2024年以来，对于容错机制、尽责免责话题成为业内焦点。“股权投本钱来等于一个高风险行业，投早、投小、投硬科技也意味着风险等第进一步提高。”华东地区某国资基金投资总监杜明（假名）对母基金连系中心默示。

　　旧年以来，许多政府投资基金为退出“批量”告状GP，而LP压力传导至GP，创投契构密集向被投企业发起回购诉讼。

　　从LP角度来看，“强制退出”也有调查机制方面的原因——某率领基金负责东谈主王涛（金麒麟分析师）（假名）告诉母基金连系中心：“作为率领基金不休东谈主，基金到期了咱们就要尽责尽责的去履行退出方法，去收回资金，不然就要被追驳诘责。是以，咱们并非为难GP，而是作念好咱们作为率领基金不休东谈主的职责。GP回不来钱，LP就得我方想办法，灵验的退出方法并未几，在大环境下更是难上加难，不到万不得已谁皆不想走到告状GP、强制计帐这一步，因为即使这么也不代表能收回资金，而且整个历程相配长。然则由于基金调查的要求，咱们不得不这么作念。”

　　“两端皆难：之前巡视组说咱们莫得施展好创投功能，投早投小施展的不充分；但投早投小的风险大，若何处置风险是审计中很头疼的问题。”某政府基金东谈主士向母基金连系中心走漏。

　　因此，健全容错机制对政府投资基金的发展至关要紧。

　　从政府投资基金的角度来看，据咱们纪念，刻下，率领基金行业饱读吹改进、宽宏失败的举措主要不错分为三类：赐与创投契构投资风险补偿、完善基金调查机制（如确立较高的基金容亏率）、出台对基金不休东谈主本人的尽责免责政策等。

　　在损失补偿方面，多地出台相关政策，赐与创投契构投资风险补贴。也有地区引入了科技保障补偿——2024年11月15日，深圳发布科技改进种子基金风险补偿决策，通过“基金+保障”，进一步鞭策更多金融本钱斗胆地投早、投小、投硬科技。决策将引入科技保障补偿，以种子基金投资的种子期企业或式样为保障标的，通过保障分摊被投式样的科技效果滚动风险，保障期限最长可达15年。在子基金到期时，由专科第三方机构对科技效果滚动驱散进行认定，对于未能获胜滚动的式样，保障机构将把柄商定补偿相关方的损失。

　　在基金调查机制方面，多地运转探索完善调查机制，并确立较高的亏空容忍率，部分地区允许基金出现最高不越过80%的亏空。

　　在尽责免责方面，越来越多率领基金将尽责免责写进了不休办法，增多了尽责免责的谛视次第，明确尽责免责的具体情形。空洞分析现行政府率领基金不休办法中提议的尽责免责机制，主要归纳为以下几点：

前提条件：相宜投资决策历程和法例轨制；未谋取私利、无谈德风险；由于政策变动、不可抗力等不可预测要素导致损失；已充分履职尽责；基金举座收益高超，仅单个式样形成损失。

处理款式：不根究相应基金决策机构、主宰部门牵涉；不根究相应基金不休团队及个东谈主牵涉；督促相关东谈主员实时整改或纠错，不作基金年度事迹调查负面评价。

　　把柄咱们对国内46家主流率领基金不休机构的调研，57%也曾建立了尽责免责机制，30%正在筹建。此类容错机制确切立十分有必要，成心于更好施展不休东谈主的投资积极性。

　　将来，期待着国内更多地区不详优化政府投资基金激发敛迹和容错机制，驱动更多本钱成为恒久本钱、耐烦本钱。

　　——政府率领基金树立在2015、2016年达到岑岭，投资岑岭出面前2017年至2019年。面前，国内最早树立的这批率领基金也曾连续插足退出期，退出压力成了困扰许多率领基金的难题。

　　正如上文所言，旧年以来，政府投资基金在退出方面遭逢的难点问题已成为一级阛阓的焦点。《指挥倡导》在退出机制方面，有一个比较冲破性的举措：优化政府投资基金份额转让业务历程和订价机制，这意味着S基金发展确切凿意旨上的春天要来了。咱们此前就分析过，由于一级阛阓上最大的LP群体政府投资基金并莫得大边界入场参与S往来，中国S基金的发展一直属于早期阶段，边界尚小。而订价及资产评估体系的不笃定性是他们参与往来的一大隔断。

　　跟着《指挥倡导》的出台，咱们估量接下来针对如何完善政府投资基金评估体系、优化份额转让的业务历程与订价机制会有愈加科学的指挥出现，这也将为私募股权二级阛阓的发展带来广泛契机。

　　退出渠谈是一级阛阓发展的要紧一环，流通私募股权退出渠谈，才智确凿形成资金闭环，并在资金流动中形成合理化阛阓估值体系，促进中国私募股权投资阛阓的健康高超发展。

　　总的来看，《对于促进政府投资基金高质地发展的指挥倡导》作为首个国度级政府投资基金指引文献，对行业来讲是利好，填补了监管空缺，相关举措将会对行业形成深化影响，值得一级阛阓各机构深入连系。

　　附：《对于促进政府投资基金高质地发展的指挥倡导》全文。

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牵涉剪辑：杨红卜 云开体育